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营收利润稳健增长 ，经营收款逐步好转。公司是国内领先的环境修复综合服务商，业务范围涵盖环境修复相关的咨询、设计、治理、运营、管理等全产业链条，致力于为客户提供全方位的环境修复解决方案。2022年公司实现营业收入/归母净利润分别为12.69 亿元/0.98 亿元，分别同比+17.50%/+9.94% ； 2023Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润分别为2.93/0.17 亿元，分别同比+29.86%/+9.34%，实现经营现金流净额0.79 亿元，同比+345.09%，主要系一季度经营收款情况好转。

持续拓展土壤修复新领域，在手订单充裕保障未来增长。国内土壤及地下水修复行业正处成长期并将面临整合，公司聚焦污染场地修复优势领域，快速拓展生态修复类、“矿山修复+”、“农田修复+”等新领域，持续获取新订单并推动在手订单转化，带动业绩增长。2022 年公司环境修复整体解决方案/技术服务/修复药剂分别实现营业收入11.28/1.37/0.04 亿元，分别同增9.80%/169.77%/81.31%；2022 年EPC/其他项目新增订单金额3.12/18.80 亿元，截止2022 年底，EPC/其他项目未确认订单金额分别为5.58/10.53 亿元，为公司后续提供增长基础。

高账款问题环比有所缓解，政策发力有望推动回款加速。公司应收账款体量较大，截止2023Q1，应收账款账面价值为5.17 亿元，占当期总资产比例为17.39%，主要系修复项目周期较长、回款存在时间差、部分特大项目拖累等。2023Q1 公司收款情况好转带动高账款问题环比改善，与2022 年末相比，应收账款账面价值下降25.00%，占当期总资产比例下降5.71pct。同时，7 月政治局会议提出要“解决政府拖欠企业账款问题”，公司修复业务中政府业主有较大占比，下半年行业回款若加快将有利于公司降低应收账款、修复现金流。

定向增发获受理，有望巩固主业并优化财务结构。2023 年8 月，公司以简易程序定向增发申请获深交所受理，本次定增拟募集2.25 亿元，募得资金主要投向云龙磷矿矿区修复治理项目、王稳庄湿地修复项目和补充流动资金，若顺利推进，将进一步突出主业，完善公司修复工艺，巩固公司行业地位，并优化财务结构，提升公司竞争能力。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入15.69/18.80/22.53 亿元，实现归母净利润1.14/1.26/1.46 亿元，对应PE 为29.14x/26.21x/22.74x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超过预期，环境修复行业市场竞争加剧，应收账款不能及时收回或形成坏账，新订单获取不及预期，定向增发未能获批，盈利预测和估值模型不及预期等